一家受出口管制制约十年的中国存储芯片企业，意外成为全球盈利最强的芯片制造商。
但背后情况并不简单。
近日，全球经济调查分析平台QUICK FactSet发布最新数据。2026年第二季度，长鑫存储的息税前利润率达到82%，超越SK海力士的76%、三星电子半导体业务的70%以及美光的80%，成为当期全球存储芯片厂商中盈利水平最高的企业。
一年前，该公司仍处于亏损状态。
一年后，它已将全球三大存储巨头全部甩在身后。
从科创板IPO到半年赚776亿元
长鑫科技成立于2016年，专注于DRAM存储器的研发、设计、生产和销售。
公司在合肥和北京拥有三座12英寸DRAM晶圆厂，产品涵盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5及LPDDR5X等系列。
2025年12月，公司向上交所提交科创板上市申请，计划募资295亿元。随后，因业绩和市场环境变化，发行规模进一步扩大。
2026年7月，公司以每股8.66元发行，实际募资约579亿元，7月27日在科创板上市，股票代码688825，成为A股市场备受瞩目的存储芯片企业。
IPO完成后，公司公布的2026年半年报更为引人注目：营业收入1503.10亿元，同比增长873.64%；归属于上市公司股东的净利润776.05亿元，去年同期为亏损23.32亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为787.93亿元；主营业务毛利率达到84.84%。
从数据来看，长鑫科技已从持续亏损迅速转向高收入、高利润、高现金流的阶段。
不过，半年报的高利润率并不代表公司能永久维持这一水平，也不能简单得出“全球利润率第一”的结论。
目前公开资料中，并无统一机构、统一口径发布的全球DRAM企业利润率排名。
更准确的说法是，长鑫科技在2026年上半年处于全球DRAM厂商利润率的头部区域。
利润暴增背后，三股力量
第一股力量来自行业价格。DRAM价格受供需变化影响显著。
2025年下半年以来，全球算力需求增长，三星、SK海力士等厂商将部分产能转向HBM，导致通用DRAM供给阶段性收紧。
长鑫科技在招股书中披露，2024年和2025年主要DRAM产品销售单价同比变动幅度分别为55.08%和33.69%。
第二股力量来自规模效应。存储芯片是重资产制造业，折旧、设备和研发成本需通过更大出货量分摊。
当产能利用率提升、良率改善后，单位成本明显下降。长鑫科技营收从2023年的90.87亿元增长至2025年的617.99亿元，规模扩张带来的成本摊薄至关重要。
第三股力量来自产品结构变化。DDR5、LPDDR5X及服务器相关产品对稳定性、速度、功耗和客户认证要求更高。
长鑫科技从DDR4、LPDDR4X向DDR5、LPDDR5及LPDDR5X升级，产品结构改善提升了销售单价。
这三项因素叠加，才形成半年报中的利润爆发。单独看其中任何一项，都不足以解释776亿元利润。
真正的经营策略，是“跳代研发”加规模化量产
长鑫科技的技术路线并非在每一代产品上完全追随，而是通过工艺平台迭代和产品升级，努力缩短与国际主流厂商的差距。
公司已实现多代工艺平台量产，并持续推进DDR5等产品。
这一路线的价值在于，存储行业比拼的不仅是实验室技术，更是从设计、晶圆制造、封装测试，到客户验证和持续供货的完整能力。
芯片可以制造出来，不等于能稳定量产；能够量产，也不等于能在大客户供应链中持续供货。
长鑫科技的优势主要有三点。
其一，拥有本土化的DRAM研发和制造体系，能够服务中国手机、PC、服务器和消费电子客户。
其二，产能规模已进入全球主要厂商视野。根据Omdia相关数据，2025年第四季度公司DRAM销售额市场份额约为7.67%，位居全球第四。
其三，国内终端市场规模庞大，客户导入和产品迭代具备良好的本土场景。
但公司也有短板。与三星、SK海力士和美光相比，长鑫在累计出货规模、全球客户覆盖、HBM经验和周期管理方面仍有差距。
AI服务器市场的竞争焦点已转向高带宽、高可靠性和先进封装，公司还需用更多认证和交付证明自身实力。
全球DRAM市场，仍然是寡头垄断的生意
根据Omdia相关数据，2025年按销售额计算，SK海力士、三星电子和美光科技合计占据全球DRAM市场九成以上。
这三家厂商拥有长期工艺积累、庞大资本开支和稳定客户关系，市场集中度极高。
DRAM市场空间广阔，手机、PC、服务器、汽车电子、数据中心和人工智能都离不开内存。随着大模型推理、云计算和数据中心建设推进，服务器内存和高带宽存储仍有增长空间。
DRAM市场的挑战也很明显。
行业周期性强，供给释放后价格可能回落；资本开支门槛高，新产能建设需多年时间和大量资金；先进设备、材料、工艺、知识产权和客户认证共同构成壁垒。
从竞争趋势看，未来市场可能出现两条线并行。
一条线是通用DDR和LPDDR，核心是成本、良率、规模和客户覆盖。
另一条线是HBM、服务器高端内存及先进封装，核心是技术协同、客户认证和供应链能力。
长鑫科技若想真正跻身全球第一梯队，不能只看通用DRAM的产能，还需在高端产品和全球化客户方面继续突破。
295亿元募资，用来做什么？
长鑫科技IPO原计划募资295亿元，主要用于晶圆产线改造升级、DRAM存储器技术升级和前瞻技术研发。
实际发行规模扩大后，公司获得了更充足的资本弹药。
这笔资金的使用逻辑清晰：提升现有产线效率，推进DDR5等产品升级，投入下一代技术。对于存储企业来说，研发和扩产缺一不可。
没有先进产品，产能可能只能换来低价竞争；没有规模化产能，先进产品又难以形成稳定收入。
资本市场真正需要观察的是，募资后公司能否做到三件事：第一，产能扩张不能牺牲良率和现金流；第二，高端产品收入占比能否持续提高；第三，研发投入能否转化为客户认证和规模化订单。
对投资者来说，最重要的不是“利润率第一”
长鑫科技半年报给市场的最大启示是，国产存储已从“能不能做出来”，进入“能否大规模生产、持续盈利、进入高端市场”的新阶段。
但投资者也需保持冷静。84.84%的主营业务毛利率，既体现了企业技术、规模和产品结构的进步，也深受存储价格上涨影响。
历史经验表明，DRAM行业的高毛利率往往具有周期性。价格回落时，固定成本、折旧和库存压力会重新显现。
因此，判断长鑫科技的长期价值，不能只看单个季度的利润，而要看穿越周期的能力。
真正有含金量的指标包括：先进制程进展、DDR5及更高端产品放量、产能利用率、单位成本、客户结构、经营现金流，以及价格下行周期中的盈利底线。
笔者认为，长鑫科技已完成了从国内替代到全球竞争的关键一步，但距离全球存储巨头仍有一段需要用时间和产品证明的路。
它最值得期待的地方，不是某一个季度的利润率，而是能否把本轮景气周期赚到的钱，转化为下一轮技术周期的门票。
存储芯片是一场长跑。
本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：熬晔的投行大师姐，36氪经授权发布。如果你对存储芯片投资感兴趣，不妨通过爱游戏入口了解更多市场动态。
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